加密貨幣交易所巨頭 Coinbase 在美股周四 (13 日) 盤後交出一份慘淡的第四季成績單，營收年減 20% 至 18 億美元，淨虧損高達 6.67 億美元，遠遜於一年前 13 億美元的淨利表現，而業績暴跌背後是加密貨幣市場嚴重遇冷。
虧損主因是對加密貨幣持倉及投資的帳面減損提列，而雖然第四季表現疲軟，C 但 2025 年財報仍凸顯 Coinbase 的「規模與多元化」策略韌性，全年總交易量年增 156% 至 5.2 兆美元，加密市場份額翻倍至 6.4%，更具防禦屬性的訂閱與服務收入創下 28 億美元歷史新艙，成為穿越週期的高壓艙石。
但這份成績單難掩結構性失衡，第四季核心交易業務收入季減 6%，其中散戶交易收入大跌 13% 至 7.34 億美元。
Benchmark 分析師 Mark Palmer 說：「過度依賴散戶交易如同業走鋼絲，佣金趨零趨勢將使這條路越走越窄。」
與之形成鮮明對比的是，機構業務的強勢突圍，衍生性商品交易量刷新紀錄，收購 Deribit 後美國衍生性商品市佔率飆漲，帶動機構營收逆勢成長 37%。
真正的救命稻草則是訂閱服務，穩定幣 USDC 相關業務貢獻了第四季 3.64 億美元收入，平台內 USDC 儲備量季增 18% 至 178 億美元，創歷史新高。
Coinbase 透過與 Circle 深化合作、推廣自有區塊鏈 Base 鏈，正將 USDC 打造成鏈上經濟的「硬通貨」，付費會員 Coinbase One 訂閱用戶逼近百萬大關，疊加 Coinbase Card 支付工具的資金留存效應，建構起相對穩定的收入護城河。
然而，榮景之下暗藏危機，美國擬推出的穩定幣法案可能禁止交易所發放餘額掛鉤獎勵，直接衝擊 Coinbase 與 Circle 的收益分成模式。
Coinbase 財務長 Alesia J. Haas 說：「我們正在談判桌上全力爭取最優條款。」
此外，為支撐「萬物交易所」野心，Coinbase 全年營運費用激增 35% 至 57 億美元，研發投入與併購整合成本持續攀升。
面對 2026 年第一季的不確定性，Coinbase 則給予謹慎財測數字，交易收入開局尚可，截至周二 (10 日) 達 4.2 億美元，但訂閱收入料將季減至 5.5-6.3 億美元區間。
為提振市場信心，Coinbase 祭出積極回購計畫，繼 2025 年第四季回購 8.5 億美元股票後，今年初再度斥資 8.95 億美元回購，並獲批新增 20 億美元回購額度。
分析師對 Coinbase 後市預判呈現兩極化。Kaiko 研究機構認為，目前處於熊市中點，而 Clear Street 分析師 Owen Lau 則稱：「交易量波動更像是周期回調而非崩盤。」
對 Coinbase 而言，短期陣痛或是檢驗多元化戰略的試金石，但若加密市場寒冬長期延續，交易所終究難逃週期性宿命。
當 Gemini 裁員 25%、Robinhood 加密收入驟降 38%，Coinbase 的生存遊戲才剛開始。
新聞來源 (不包括新聞圖片): 鉅亨網