泡泡瑪特(09992.HK) -16.300 (-9.685%) 沽空 $27.19億; 比率 27.412% 昨日中午(25日)公布去年業績，市場關注去年收入及今年銷售指引遜預期，昨日股價急挫逾22%後，今早(26日)未止瀉，低開1.4%後持續受壓，盤中曾低見150.2港元一度下滑10.8%，現挫8.6%報153.8元。多間券商看淡其盈利增長表現，均大幅下調其目標價。
高盛指泡泡瑪特在2025年下半年實現收入及淨利潤各增長174%及272%，達到232億元及82億人民幣，但較該行預期低8%及10%，主要原因是美洲地區銷售增長低於預期(按年升633%，對比去年三季度為1,265%至1,270%)以及歐洲及其他地區(按年升436%，而去年三季度為735%至740%)，同時受到匯兌損失影響。管理層認為今年將是提升營運和組織的一年，目標是實現超過20%的按年銷售增長，同時不犧牲盈利能力。該行認為，泡泡瑪特多元化的IP組合和全面的IP營運能力將為長期增長鋪路，更強大的IP生態系統也將提升盈利的可持續性和韌性。不過，短期來看IP產品週期和高基數效應仍是挑戰，維持「中性」評級，下調目標價由300元降至184元，現採用15倍市盈率(此前為20倍)作估值，此基準對照迪士尼(DIS.US) 過去10年平均值下1個標準差，反映泡泡瑪特增長動能/IP勢頭的放緩。
泡泡瑪特昨日(25日)中午公布去年業績，營業額371.2億元人民幣，按年升184.7%，符本網綜合15間券商預測介乎328.28億元至402.35億人民幣，中位數380.2億人民幣。純利127.76億人民幣，按年升308.8%，符本網綜合15間券商預測介乎108.1億元至140.92億人民幣，中位數130.23億元人民幣。每股盈利9.61元人民幣。派末期息2.3817元人民幣，上年同期派末期息81.46分。
集團去年非國際財務報告會計準則(non-IFRS)經調整純利按年升284.5%至130.84億人民幣。公司去年毛利按年增長207.4%至267.65億人民幣，主要由於收入增加以及銷售成本的控制。毛利率由對上一年的66.8%增長至72.1%，主要由於海外銷售佔比提升拉動毛利率增長及縮減採購成本。2025年，共有17個藝術家IP收入過億，其中THEMONSTERS、SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人和HIRONO在報告期內分別實現收入141.61億、35.4億、29.29億萬元、28.97億元、27.77億元、20.56億元及17.35億人民幣。
【收入差預期 增長指引遜】
美銀證券發表研究報告指出，泡泡瑪特去年業績未能達到投資者較高的預期，管理層指引今年收入增長不低於20%，低於市場預期的30%，意味著由於2025年第三季度高基數，2026年下半年收入可能出現按年下滑。該行認為，今年面對Labubu在美歐地區熱度降溫(cooling cycle)，毛利率上升受壓。因此，將泡泡瑪特評級由「買入」下調至「中性」。該行下調2026年及2027年調整後每股盈利預測19%及26%，反映較為疲軟的增長前景，並將目標價由300港元大幅下調43%至170港元，此綜合現金流折現率及市盈率方式作估值。該行料泡泡瑪特2026年及2027年毛利率各71.1%及71.4%(此前預測72.4%及73.2%)，料其今明兩年收入各447.29億元及515.22億人民幣，料今明兩年純利預測各150.24億及174.41億人民幣，料每股盈利預測各為11.27及13.08元人民幣。
中金表示，考慮到公司今年更加重視質量而非增速，以及國際環境短期的不確定性，該行下調今明兩年經調淨利潤13%及16%，各至154億及177億元，當前股價對應今兩年經調市盈率13倍及11倍。維持「跑贏行業」評級，基於盈利預測調整，以及港股新消費板塊風險偏好變化，下調對其目標價33%至248港元，對應今兩年經調市盈率各19倍16倍，較當前股價有47%上行空間。中金料泡泡瑪特2026年至2027年淨利潤各按年升17.9%及17.4%，收入各升20.1%及13.3%，料其2026年至2027年每股盈利各為11.23元及13.18元人民幣。
富瑞指，泡泡瑪特是一家以IP驅動的平台公司，增長主要依靠IP變現。雖然其2026年銷售增長展望為逾20%，低於市場預期的35%，但該行認為仍屬穩健。在股價經歷22.5%的回調後，目前估值為2026年及2027年市盈率各13倍及11倍。短期內因高基數效應可能出現波動，但持續的IP投資已建立起防禦性護城河。該行下調對泡泡瑪特目標價383.2元降至227.6元，維持「買入」評級。
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下表列出7間券商對泡泡瑪特(09992.HK) -16.300 (-9.685%) 沽空 $27.19億; 比率 27.412% 投資評級及目標價：
券商│評級│目標價
花旗│買入│415元->350元
瑞銀│買入│326元->278元
野村│買入│372元->261元
富瑞│買入│383.2元->227元
中金│跑贏行業│370元->248元
高盛│中性│300元->184元
美銀證券│買入->中性│300元->170元
券商│觀點
花旗│去年業績低預期，特別是上季美洲市場表現
瑞銀│管理層對前景展望謹慎保守兼比市場預期弱，材料及物流成本存不確定性
美銀證券│今年下半年收入或出現按年下滑，美歐地區熱度冷卻影響毛利
野村│去年收入及盈利增長表現均符預期，管理層對今年業績展望保守
富瑞│2026年銷售增長展望為逾20%，低於市場預期的35%
中金│公司今年更加重視質量而非增速
高盛│原材料價格及物流成本波動影響盈利能力
(ta/w)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2026-03-26 12:25。) (美股為即時串流報價； OTC市場股票除外，資料延遲最少15分鐘。)
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