瑞銀發表研究報告指，李寧(02331.HK) +1.690 (+8.557%) 沽空 $2.64億; 比率 21.670% 2025年下半年純利達11.98億元人民幣(人同)，按年增長13%，較該行預期高出12.8%，較市場預期高出26%。期內EBIT按年增長14%至14.6億元，較該行預期高出25%。業績遠勝預期，主要受收入增長優於預期、毛利率較預期理想、實際稅率低於預期，以及有效控制營運開支所帶動。
報告指，下半年收入達147.8億元，按年增長3%，較該行預期高出6%。毛利率為47.9%，按年微跌0.4個百分點，但較該行預期高出0.9個百分點。分銷開支佔收入比率為33.1%，按年改善0.9個百分點，較該行預期低1.1個百分點，帶動EBIT利潤率按年擴闊1個百分點至9.9%。實際稅率為24.3%，較該行預期低2.5個百分點，對純利帶來正面貢獻。
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按產品類別劃分，2025年跑步產品銷售表現最佳，按年增長10%，增速快於訓練、籃球及運動時尚類別。截至去年底，渠道庫存維持在4個月的銷售水平，按年穩定。門店網絡方面，去年底共有7,609間門店，較去年中淨增75間，較2024年底淨增24間。公司透過優化營運及關閉低效門店節省分銷開支的同時，下半年廣告及宣傳開支按年增加24%，用於奧運及國家隊贊助等體育營銷及高端品牌建設。全年派息比率維持在50%不變。
瑞銀表示，即使業績勝預期，公司全年仍錄得7億元的各類減值虧損，實際稅率為30%，反映未來盈利增長潛力。該行維持李寧「買入」評級，目標價為28.6港元。(ec/u)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2026-03-20 16:25。)
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