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龍蝦在前 業績在後
最近一個多月，騰訊(700)一直是市場焦點。不論是二月初的急跌，或是最近大熱的OpenClaw(龍蝦)AI應用。騰訊將於18/3公佈業績，在此分享一下對騰訊的看法。 先說近期大熱的龍蝦AI, 功...
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龍蝦在前 業績在後
分析員 : 區良鍵 (輝立証券業務副董事, 輝立證券)
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騰訊控股  -1.000 (0.182%) 
最近一個多月，騰訊(700)一直是市場焦點。不論是二月初的急跌，或是最近大熱的OpenClaw(龍蝦)AI應用。騰訊將於18/3公佈業績，在此分享一下對騰訊的看法。

先說近期大熱的龍蝦AI, 功能強勁，令AI發展有從對話型AI向執行型AI發展的趨勢。用家可以經自然語言向OpenClaw發出指示，OpenClaw即可從多個程式如Word, Excel等取得有用數據，生成一份高質素的報告；回覆電郵等等。

但OpenClaw亦有不少安全隱患，例如用家的機密資料被入侵等，有報道指內地政府已通知國企及政府部門不可在辦公室電腦使用OpenClaw。另外 OpenClaw對不少人或中小企而言，安裝及架設亦較複雜。

但這些因素某程度上反而對騰訊有利。
騰訊圍繞龍蝦相關推出了不少產品，例如WorkBuddy，騰訊雲Lighthouse等，集團主席馬化騰更表示除了「現有龍蝦」，「自研龍蝦, 本地蝦等」陸績有來。(1)騰訊用戶可用相對便捷的方法用到OpenClaw (2)集團亦為用家提供了不同的防護，例如「龍蝦管家.AI安全沙箱」。

2025年DeepSeek横空出世改變了市場對不少中國企業的看法，OpenClaw這類執行型AI，包括騰訊或將推出的自家版本龍蝦，或帶來另一個DeepSeek時刻。此外App Store及Google Play的佣金下調及收費改革，亦對騰訊有利。

而騰訊還是有一些潛在風險需要注意的：二月初急跌的原因目前仍是謎。有消息指美國正研究騰訊對美國及芬蘭遊戲集團的投資，例如Epic Game(騰訊目前持有28%股權)，及開發<部落衝突>的手遊公司，會否構成對美國的國家安全風險，若禁止集團繼續持有這些公司，對騰訊的遊戲本業發展自然有影響。另外，明日(18/3)公佈業績，二月急跌會否和春江鴨有關也是要考慮的地方。

但總括而言，市場近期對騰訊的焦點集中在(1)OpenClaw(執行型AI)發展 (2)騰訊業績。個人預測騰訊末期業績應不會大幅差於市場預期，OpenClaw有風險，但這類執行型AI的發展熱潮應會持續，騰訊自行研發的執行型AI在安全性上或亦較能令內地居民及企業安心。股價如在$530的水平應頗為吸引。

而騰訊16/3收市$558.5，和$530水平略有距離。如對騰訊有類似上文看法，做一個3月到期，行使價$540的Short Put，或是不錯的選擇。16/3這Put Option曾高見$12.1/股。Short Put投資者有潛在責任，或要在30/3或之前，用Put Option行使價$540買入正股，但視乎他Short Put時的Put Option價格，以16/3最高價為例，他一開始可以先收到$12.1/股。

如果投資者被要求履行責任用$540/股的價格買入正股(一般是在騰訊股價低於$540時才出現)，因為一開始收了$12.1/股，他平均買入騰訊的價格只是$540 - $12.1=$527.9，比上文提及的$530心水買入價要低。

如投資者在16/3正股於$558.5時，不做任何買賣，希望待股價回落至$530才買入股票，但若股價在16/3後持續上升，他或便錯過了些機會。如果在16/3做了以上Short Put，即使股價出於某些因素下跌，投資者要履行他Short Put責任，平均買入股票成本也低於最初的心水買入價。

而如果騰訊在3月30日收市價等於/高於Short Put的行使價$540，投資者便可全數賺取一開始收到的$12.1/股作為盈利。不需要正股上升，甚至即使正股下跌，只要3月30日收市價不低於$540，兩週的時間每股便有$12.1盈利，應也不錯。

然而無人能確保騰訊股價不會大跌，若騰訊出現重大利淡，例如是一份大幅差於市場預期的業績，以上做法仍有機會出現虧損。面對業績公佈這類重大不確定因素，如果看好騰訊，我或會做以下調整：加入3月到期，行使價$500的Long Put。Long Put可以理解為替騰訊潛在股價下跌買保險，Long Put投資者有權在3月30日或之前，用行使價$500沽出股票。

想像一下，如一開始做了3月到期，行使價$540的Short Put，潛在虧損風險主要是正股下跌。如正股跌穿$540，投資者有潛在責任要用$540/股買入股票。但因為做了3月到期，行使價$500的Long Put，即使騰訊3月30日或之前跌至$500以下，甚至跌至$400，投資者也可以用Long Put行使價$500沽出股票。$540買入股票$500沽出，虧損了$40/股，但如這期權買賣一開始淨收$10/股，潛在最大虧損也只是$30/股，不論股價因任何原因跌至$500以下，甚至跌至$400，最大虧損也不會進一步增加，這是為自己的投資築起一個安全網。

以上期權買賣做多少股數是投資者的個人選擇，但Long Put股數最少要和Short Put股數相同，才能確保在3月30日及之前投資者的潛在最大虧損有限。如果只做行使價$540 Short Put，假設是做100股，不計一開始收到的期權金，投資者有潛在責任要用$540買入100股正股，如他不打算用槓桿，所需安排的資金和買賣股票計算方法相若：$540*100 =$54,000。他也可以選擇運用槓桿，但任可時間也需要滿足按金要求。

個人看法是如果在騰訊公佈業績前，(一)做3月到期，行使價$540 Short Put 和行使價$500 Long Put，淨收約$10/股；或(二)做4月到期，行使價$540 Short Put 和行使價$500 Long Put，淨收約$12/股；可能也不錯。如能每股淨收到以上的期權金，即使被要求履行Short Put責任用行使價$540買入股票，平均買入成本也是在$530/股或以下；而且有行使價$500 Long Put作安全網，整套組合最大潛在虧損也有限。

Short Put可以一開始收期權金(因為要承擔潛在責任)，但Long Put一開始要付期權金(因為Long Option令投資者擁有權利，以上例子Long Put可視為替投資買了保險)。以16/3收市價計，4月行使價$540 Short Put可收$15.25/股，4月行使價$500 Long Put要付$4.33/股，淨收: $15.25 - $4.33 = $10.92/股。和上文目標價相差不遠。


聲明
期權有槓桿效應可放大盈虧，任何情況都要滿足按金要求, 否則有機會被強制平倉, 部份策略最大潛在損失可以是無限。

本評論所載的資料只供參考用途，並沒有法律約束力，亦不構成投資建議、要約或邀請認購、購入或出售任何證券、金融產品或工具。本評論所載資料及意見來自本公司認為可靠的來源，惟輝立証券（「本公司」）不就其準確性、完整性或及時性作出任何保證，相關內容亦可能在未經通知的情況下更改。投資涉及風險，有可能損失投資本金。投資者應諮詢獨立專業人士，以獲取切合個人投資經驗、財務狀況、目標及風險承受能力的投資意見。 
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更新日期為: 2026年2月9日