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聯儲局如期減息，超預期買債；政策將維持強度，擴內需仍為明年首要任務
聯儲局FOMC會後減息25基點至3.5-3.75%，符合市場預期，局方上調經濟增長預期， 失業率維持不變，通脹上升程度預期略減。 細看經濟預測，其中2026年經濟增長預期上調(1.8%上修至2....
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聯儲局如期減息，超預期買債；政策將維持強度，擴內需仍為明年首要任務
分析員 : KGI凱基 (投資策略部, 凱基證券亞洲)
聯儲局FOMC會後減息25基點至3.5-3.75%，符合市場預期，局方上調經濟增長預期， 失業率維持不變，通脹上升程度預期略減。

細看經濟預測，其中2026年經濟增長預期上調(1.8%上修至2.3%)，一方面反應關稅負面衝擊降低，另一方面反映2025年10 - 11月政府關門後重啟的經濟成長。2026年失業率維持於4.4%，聯儲局認為勞動市場有下行風險，但是主軸上仍預期2026年失業率開始緩慢下降。雖然勞動數據有所缺失，但聯儲局預期失業率大概增加0.1-0.2個百分點(由9月的4.4%上升到4.5-4.6%)，因此不存在大幅減息的理由。2026年第4季核心通脹下調(2.6%下調至2.5%)，明顯低於2025年的3.0%，顯示非關稅通脹已受到壓抑，關稅通脹高峰在2026年第1季，2026下半年開始走低。

FOMC 12月會後聲明與10月相約，經濟以溫和速度擴張外，通脹仍高與就業放緩、失業上揚。由於通脹與就業市場風險趨於平衡，因此會議調降聯邦基金利率25基點至3.5-3.75%，符合市場預期 。

不過中央理事Miran主張應減息50基點；堪薩斯城聯儲銀行總裁Schmid與芝加哥聯儲銀行總裁Goolsbee都投票維持利率不變，12月FOMC會議理事在利率決策投票上分歧程度高於10月。聯儲局自9月以來連續3次降息25基點，至2025年12月政策利率限制性已取消。

由於聯儲局對後續失業率預期是2025年的4.5%緩慢下降至2026年的4.4%，再降至2027年的4.2%；而核心通脹將由2025年的3.0%降至2026年的2.5%，再降至2027年的2.1%，因此12月FOMC點陣圖維持與9月一樣，就是2026與2027年每年減息1碼。

聯儲局12月開始購買400億國庫券(RMPs)以補充市場流動性，購買幅度高於市場預期的每月150-200億，啟動時間早於市場預期的1月。雖然購買國庫券與過去QE時購買長債的寬鬆效果不同，但是比預期快、多的RMPs仍將帶來寬鬆效果。然而，我們認為減息預期實現，但短期欠催化劑，加上資金輪動，後續股市偏向保守。

中國方面，剛閉幕的中央經濟工作會議為2026年經濟工作定調，釋放出明確的穩增長信號。會議明確提出實施「更加積極有為的宏觀政策」及「適度寬鬆的貨幣政策」，這意味著政策強度將得以維持，不會較今年減弱。預計明年兩會期間，中國政府大概率仍將設定「5%左右」的GDP增長目標，並透過將赤字率維持在4%、將超長期特別國債規模增至1.6萬億元，以及將新增專項債提額至4.6萬億元來支撐這一目標。

值得投資者留意的是貨幣政策的節奏。會議將「降準降息」列為首要工具，且明確目標瞄準「促增長、升物價」，顯示出「適度寬鬆」在執行層面可能實質偏向積極。市場預期，政策落地將相當迅速，央行極可能在明年春節前實施一次25個基點的降準及10個基點的降息；全年來看，降準與降息次數預計均為兩次，這將為市場提供充裕的流動性支持 。

在結構性改革方面，「反內卷」將成為明年經濟改革的核心關鍵。儘管今年已提出相關概念，但進展相對緩慢，而明年預計將是「反內卷」真正深化落地的一年。深入整治「內卷式」競爭，有助於推動整體價格回升，緩和通縮預期，並從根本上改善企業的獲利能力。此外，擴內需仍是首要任務，政策重心將聚焦於「經濟內循環」，透過提升居民收入、清理消費限制等措施釋放消費潛力。

綠色發展議題重新回歸大眾視野，這不僅是長期發展需要，更與AI產業鏈的高耗能特性密切相關，推進節能降碳與擴大綠電應用將成為新趨勢。總體而言，在「新質生產力」與「反內卷」雙主軸驅動下，科技、原材料族群及新消費龍頭有望在明年錄得較好表現。


筆者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有上述股份發行人之財務權益。 
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更新日期為: 2023年1月6日