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千億大刁何以見財化水
2026年只過了一個月,但今年最多人談論的西半球地方,巴拿馬肯定會是其中之一。去年初,長江和記實業有限公司宣布出售旗下和記港口集團所持有的近半百個港口資產,交易企業價值高達近230億美元,堪稱全球航運...
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千億大刁何以見財化水
分析員 : 張智威  (聯席董事, 信誠證券有限公司)
2026年只過了一個月,但今年最多人談論的西半球地方,巴拿馬肯定會是其中之一。去年初,長江和記實業有限公司宣布出售旗下和記港口集團所持有的近半百個港口資產,交易企業價值高達近230億美元,堪稱全球航運業界的千億大刁。但不足一年間,這筆矚目的交易卻在複雜的地緣政治浪潮中遇難。見財化水的同時,是抹殺了香港難得一次再有大刁出海的機會。

這宗巨額交易中,尤為引人注目的,是巴拿馬港口公司(PPC)所持有和營運的兩個關鍵港口——巴拿馬港口業務長期被視為連繫大西洋與太平洋的戰略樞紐,其商業價值與地緣位置均屬世界級。市場一度認為,這將是跨國資本流動與港口基礎設施投資的最新案例。

但好事多磨,在交易公佈後,長和多次聲明強調程序合法合規,試圖穩住市場信心。去年七月,集團更透露與初步買家財團的獨家磋商期已屆滿,並計劃合法合規條件下,引入中國內地的主要策略投資者,以推動交易進程。試圖透過投資者背景的調整,緩解交易面臨的政治阻力。

但真正的致命一擊,則來自巴拿馬國內的法律風暴。日前,巴拿馬司法部更裁定該公司於28年前已獲批的特許經營合約忽然間「違憲」。此判決一出,不僅使特許權的法律基礎名存實亡,連帶讓整個港口交易案變得無法執行。事實上,過去一年多,巴拿馬政府持續針對PPC持有的兩個港口特許經營權提出法律訴訟,行動被指「漠視既有法律框架,自相矛盾」。

在這場法律與政治操控的困局中,資產的實質基礎與累積價值又遭到了何種對待?PPC在巴拿馬經營已超過三十年,期間投入巨額建設港口設施,更逐步將一套高效、成熟及全球數一數二的經營模式,由集團內輸出到巴拿馬航道!這些「軟資產」,包括人才團隊、客戶關係、物流整合能力與區域協作經驗,並非單純的硬件投資,而是PPC長期營運、反覆調整而成的核心競爭力,其無形價值難以估量。

然而,在巴拿馬政府近期的舉措與相關聲明中,外界只聽到「保留一切營運不變、不裁員」等原則性承諾,卻未見對PPC過去三十年所累積的這些系統性資產與智慧財產,提出任何具體的尊重、補償或過渡方案。這不禁令市場與片人士產生疑慮:所謂「營運不變」,是否意味著新經營者將無償承接這數十年來辛苦建立的整套營運體系?這與明搶有何分別?

從國際商業法與投資者保護的角度看,特許經營合約雖受地主國法律規範,但投資者基於合法合約所進行的長期資本與知識投入,理應獲得絕對保障。巴拿馬政府一方面透過司法手段否定合約的憲法基礎,另一方面又強調港口營運將持續,卻未明確說明如何處理PPC已鑄入港口業務中的龐大無形資產。這種「只取果實、不問樹根」的態度,對國際投資者而言,無疑釋放出令人不安的信號。

此次交易從「見財」到「化水」的過程,暴露了在地緣政治緊張格局下,跨國基礎設施投資所面臨的深刻風險。政治與法律環境的突然轉向,足以令商業邏輯與契約精神瞬間失效。更值得反思的是,在政治考量面前,私型企業透過長期經營積累的系統性價值,可能如何在模糊的法律論述與不完整的過渡安排中,遭到實質性的侵蝕或轉移。

對跨國尤其是航運企業而言,這是開了一個極壞的先例:在評估巨型投資與交易的提議時,除了財務數字與市場前景,更須將地緣政治的敏感度、地主國法律體系的穩定性,以及無形資產在極端情境(不可抗力?)下的保護機制,納入風險模型的關鍵變數。對主權國家來說,如何在維護國家權益之餘,尊重國際投資者的長期貢獻。 
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更新日期為: 2023年1月6日