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美股連續三年雙位數增長;中國PMI重返擴張與「兩新」政策展望
2025年最後一週,美企消息面相對清淡,市場缺乏新催化劑,也因為假期縮短交易時段,降低投資者進場意願。全週計美股3大指數延續溫和跌勢全線回落,美股各行業之中,只有能源業溫和上漲,資金也有流向傳統行業的...
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美股連續三年雙位數增長;中國PMI重返擴張與「兩新」政策展望
分析員 : KGI凱基 (投資策略部, 凱基證券亞洲)
2025年最後一週,美企消息面相對清淡,市場缺乏新催化劑,也因為假期縮短交易時段,降低投資者進場意願。全週計美股3大指數延續溫和跌勢全線回落,美股各行業之中,只有能源業溫和上漲,資金也有流向傳統行業的跡象。

美股全年標普500指數漲16.4%,貼近歷史高,是連續第三年錄得雙位數增長,而納指及費半指數全年分別漲20.4%及42.2%;受制於有限的科技股佔比,道指全年漲13.0%。美國年終表現相對平淡,但歐洲股市表現靠穩,泛歐600指數貼近歷史新高完結2025年,是2021年以來表現最佳的一年。

貴金屬年底極度波動 – 黃金價格升至超過4,500美元歷史新高後回落,預計在重拾升勢前將整固,央行分散投資至黃金,以及減息仍然是主要驅動力。其他貴金屬(銀、鉑、鈀)在12月漲幅領先黃金,這是受供應緊張及期貨交易活動激增的推動。貴金屬價格波動,引發礦業股沽壓。

12月FOMC會議紀錄顯示官員對政策路徑出現明顯的分歧,未來一次會議可能按兵不動。多數官員認為,政策立場朝向中性調整,有助於避免勞動市場進一步惡化;但另一方面若通脹偏高的情況下過度寬鬆,恐削弱聯儲局對2%通脹目標的政策可信度。

聯儲局下半年重啟減息,合共減75基點,年初至今美國各年期國債表現普遍不錯,不過超長年期是例外。年期越長,受局方政策利率的影響越細,20年以上債息未顯著回落,30年期的債更略升,全年計算連同債息在內,超長年期債的表現並不突出,回報約為票息率的水平,換言之是近乎沒有來自價格的回報。

利率期貨顯示的明年降息幅度仍為1-2碼。預期聯儲局受政府壓力維持寬鬆,短年期債維持低水平,但獨立性及通脹壓力成長端利率上升及孳息曲線維持陡斜的風險。

中國方面,綜合2025年底宏觀數據與政策發佈,中國經濟正經歷關鍵轉折。12月官方製造業PMI錄得50.1,較上月回升0.9個百分點,時隔9個月重返擴張區間。供需兩端均現回暖,生產與新訂單指數雙升,其中新訂單升至50.8,顯示內需改善明顯,外需亦顯韌性。受基建帶動,建築業PMI大幅反彈至52.8,有力支撐非製造業表現。同時,企業信心加速修復,採購與庫存同步上揚,顯示企業從被動去庫存轉向積極備貨。出廠價格回升有助毛利改善,預示企業盈利將逐步修復。

經濟內生動力修復之際,2026年政策支持延續但結構顯著優化。「兩新」政策總規模預計維持約3,000億元,重心轉向精準支持。消費品以舊換新方面,汽車補貼改為按車價比例,旨在引導中高端消費並緩解價格戰;家電補貼範圍縮減至6大類且僅限1級能效,單件上限降至1,500元,傳統家電支持力度邊際減弱。然而,政策新增智能眼鏡及適老化產品支持,明確向科技與養老消費傾斜,利好新興產業鏈發展。

此外,設備更新範圍擴至老舊小區電梯及商業綜合體等民生設施。這些領域需求彈性大,能帶動投資並增強線下消費吸引力。展望2026年,雖赤字率維持4%,但憑藉2025年累積的財政存款,實際支出空間仍大。預計「兩新」政策將拉動GDP約0.8個百分點,隨著政策效應釋放與景氣拐點疊加,中國經濟有望在2026年首季迎來GDP反彈,步入回升軌道。


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更新日期為: 2023年1月6日